高庫存低耗用，迎峰度冬煤價高位暫維穩(wěn)——煤炭市場研報（2025年11月）

◆10月份受十一假期前部分需求提前釋放、工作日偏少及國際環(huán)境更趨復(fù)雜等因素影響，制造業(yè)生產(chǎn)活動較上月放緩。10月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%，已連續(xù)7個月在榮枯線50%以下運(yùn)行。10月，除居民消費價格指數(shù)同比上漲0.2%、漲幅有所回升外，工業(yè)生產(chǎn)、社會消費品零售、固定資產(chǎn)投資、出口以及貨幣供應(yīng)量增速等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均呈現(xiàn)不同程度的放緩。短期看國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，宏觀政策加力提效的必要性明顯上升。

◆10月原煤產(chǎn)量延續(xù)同比下滑趨勢且降幅有所擴(kuò)大，全國規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量4.1億噸，同比下降2.3%，降幅比9月擴(kuò)大0.9個百分點。1—10月，規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量39.7億噸，同比增長1.5%。四季度國內(nèi)安全、環(huán)保檢查力度整體將保持嚴(yán)格，且臨近年底煤礦生產(chǎn)保安全意識也將持續(xù)升溫。不過隨著北方集中供暖的全面開啟，保供再次成為首要任務(wù)。近日，國家發(fā)展改革委組織召開2025—2026年供暖季能源保供視頻會議，對供暖季能源保供工作進(jìn)行安排，要求電廠存煤達(dá)15天以上，確保煤電高峰出力。多重因素影響下，預(yù)計11—12月煤礦產(chǎn)量放量空間雖然仍然有限，但環(huán)比增加的概率仍較大。

◆10月全國進(jìn)口煤炭量打破了自7月以來連續(xù)3個月環(huán)比增加的走勢，當(dāng)月進(jìn)口煤炭4173.7萬噸，同比下降9.75%；環(huán)比下降9.27%。其中，10月我國進(jìn)口動力煤（非煉焦煤）3114.39萬噸，同比下降14.2%，月環(huán)比下降11.2%。1—10月份，全國累計進(jìn)口煤炭38762.30萬噸，同比下降11%。當(dāng)前，部分印尼礦企11—12月的貨盤已基本售罄，在減產(chǎn)預(yù)期及雨季持續(xù)影響下，供應(yīng)面已然偏緊；近期澳煤現(xiàn)貨供應(yīng)呈偏緊態(tài)勢，俄煤在嚴(yán)寒天氣的影響下發(fā)運(yùn)也較為受限。年底臨近，冬季用煤需求旺盛，國內(nèi)市場供需延續(xù)偏緊格局，電廠或釋放一定補(bǔ)庫需求。11月進(jìn)口量將大概率超過10月，但增量或有限；12月煤炭進(jìn)口量或進(jìn)一步增加；不過從全年來看，煤炭進(jìn)口量同比下降已成定局。

◆11月上旬，在“反內(nèi)卷”預(yù)期對煤炭供給端的約束和迎峰度冬預(yù)期對煤炭需求端的釋放雙重作用下，煤價維持穩(wěn)中有升的態(tài)勢，港口煤價增速加快，順利突破800元/噸關(guān)口。不過據(jù)國家氣候中心預(yù)測，今年冬季（2025年12月至2026年2月），我國氣溫西高東低，大部地區(qū)氣溫接近常年同期或偏高。當(dāng)前煤電企業(yè)電煤耗用低于往年同期水平，且資源儲備較為充足，火電企業(yè)煤炭庫存維持高位。截至11月26日，全國統(tǒng)調(diào)電廠存煤超過2.3億噸，可用天數(shù)約35天。短期內(nèi)，高庫存壓制下煤價缺乏上漲動能，但在迎峰度冬、供需偏緊的強(qiáng)預(yù)期下也很難大跌，整體延續(xù)橫盤震蕩走勢。

煤炭供給：10月國內(nèi)煤炭產(chǎn)量與進(jìn)口量同時收縮

10月全國原煤產(chǎn)量延續(xù)同比下滑趨勢，且降幅有所擴(kuò)大

10月原煤生產(chǎn)保持較高水平，全國規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量4.1億噸，同比下降2.3%，降幅比9月擴(kuò)大0.9個百分點；日均產(chǎn)量1312萬噸，月度環(huán)比下降60萬噸/天，較去年同期的1328.4萬噸減少16.4萬噸。1—10月，規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量39.7億噸，同比增長1.5%，累計同比增速持續(xù)下降，較1—9月降低0.5個百分點，降幅有所收窄。

圖1  2021—2025年月度規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量

圖2  規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量月度走勢

從分省數(shù)據(jù)來看，10月位列前五位的煤炭主產(chǎn)區(qū)中，陜西、貴州煤炭產(chǎn)量同比正增長，其余三省區(qū)煤炭產(chǎn)量同比繼續(xù)負(fù)增長。位居首位的山西省原煤產(chǎn)量11137.8萬噸，同比下降2%；內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量為10685.6萬噸，同比下降4.6%，降幅較9月擴(kuò)大2.1個百分點；陜西原煤產(chǎn)量6935.9萬噸，同比增長3.1%，增幅較9月縮小0.6個百分點，新疆原煤產(chǎn)量4481.6萬噸，同比下降8.3%，降幅較9月擴(kuò)大1.4個百分點。貴州原煤產(chǎn)量1358.4萬噸，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，增長5.8%。

另據(jù)中國煤炭工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，1—10月排名前10家企業(yè)原煤產(chǎn)量合計為19.8億噸，同比增加0.20億噸，占規(guī)模以上企業(yè)原煤產(chǎn)量的49.8%。具體情況為：國家能源集團(tuán)5.12億噸，同比下降0.6%；晉能控股集團(tuán)3.37億噸，同比增長0.8%；山東能源集團(tuán)2.31億噸，同比增長1.4%；中國中煤集團(tuán)2.27億噸，同比增長0.1%；陜煤集團(tuán)2.15億噸，同比增長2.8%；山西焦煤集團(tuán)1.55億噸，同比增長5.0%；華能集團(tuán)0.88億噸，同比下降3.3%；潞安化工集團(tuán)0.83億噸，同比增長8.6%；國家電投集團(tuán)0.65億噸，同比下降2.8%；河南能源集團(tuán)0.61億噸，同比增長3.2%。

10月原煤產(chǎn)量延續(xù)同比下滑趨勢，且降幅有所擴(kuò)大，既在情理之中，也有意外擾動因素的存在。首先，十一長假疊加中秋，假日延長，產(chǎn)地煤礦放假停產(chǎn)。其次，長假結(jié)束后，重要會議召開在即，節(jié)后復(fù)工驗收較為嚴(yán)格，煤炭產(chǎn)能整體釋放有所減緩，產(chǎn)量有所減少。再次，10月中旬，北方地區(qū)秋雨連綿，煤礦產(chǎn)銷直接受限，部分安全等級低的煤礦以及降水量偏多區(qū)域內(nèi)的煤礦，其生產(chǎn)存在一定程度的受限。最后，四季度安全、環(huán)保檢查力度有所增強(qiáng)，同時煤礦生產(chǎn)情況核查工作也在繼續(xù)推進(jìn)。多重因素影響下，部分存在超產(chǎn)和安全隱患的煤礦可能會出現(xiàn)停產(chǎn)整頓，煤礦產(chǎn)量放量空間受限。

四季度國內(nèi)安全、環(huán)保檢查力度整體將保持嚴(yán)格，且臨近年底煤礦生產(chǎn)保安全意識也將持續(xù)升溫；疊加煤礦生產(chǎn)情況核查工作繼續(xù)推進(jìn)，部分煤礦或因年度任務(wù)余量有限而控制產(chǎn)量，或在提前完成年度任務(wù)后開展設(shè)備檢修、安全培訓(xùn)等工作。

不過隨著北方集中供暖的全面開啟，以及南方地區(qū)的降溫，保供再次成為首要任務(wù)。近日，國家發(fā)展改革委組織召開2025—2026年供暖季能源保供視頻會議，對供暖季能源保供工作進(jìn)行安排。會議要求，各地區(qū)、有關(guān)企業(yè)要準(zhǔn)確把握供暖季能源保供面臨的形勢和困難挑戰(zhàn)，切實把工作做實做細(xì)做到位。會議要求，一要穩(wěn)定能源生產(chǎn)供應(yīng)。加強(qiáng)煤炭生產(chǎn)組織和運(yùn)輸保障。確保各類電源應(yīng)開盡開、穩(wěn)發(fā)滿發(fā)。二是抓好能源中長期合同履約。進(jìn)一步提高電煤中長期合同履約水平，重點保障好北方集中供暖地區(qū)特別是東北地區(qū)的用煤需求。三是全力做好高峰期能源保供。保持對存煤15天以下的電廠動態(tài)清零，確保煤電高峰出力。四是重點保障民生采暖用能。保障熱電廠、供熱企業(yè)燃料儲備充足，供熱機(jī)組等熱源運(yùn)行穩(wěn)定。做好遭受洪澇等災(zāi)害地區(qū)的供煤供電供氣，確保受災(zāi)群眾溫暖過冬。五是提升低溫雨雪冰凍等災(zāi)害應(yīng)對水平。六是做好安全生產(chǎn)工作。壓實安全生產(chǎn)屬地責(zé)任和企業(yè)主體責(zé)任，堅決守牢能源安全運(yùn)行底線。

多重因素影響下，預(yù)計11—12月煤礦產(chǎn)量放量空間雖然仍有限，但環(huán)比增加的概率仍較大。

10月全國煤炭進(jìn)口同環(huán)比雙降，全年進(jìn)口減量成定局

10月全國進(jìn)口煤炭量打破了自7月以來連續(xù)3個月環(huán)比增加的走勢，當(dāng)月進(jìn)口煤炭4173.7萬噸，較去年同期的4624.80萬噸減少451.1萬噸，下降9.75%；較9月份的4600.30萬噸減少426.60萬噸，下降9.27%。其中，10月我國進(jìn)口動力煤（非煉焦煤）3114.39萬噸，同比下降14.2%，月環(huán)比下降11.2%。10月份煤炭進(jìn)口額為297940萬美元，同比下降27.48%，環(huán)比下降4.73%。據(jù)此推算進(jìn)口均價為71.39美元/噸，同比下跌17.45美元/噸，環(huán)比上漲3.41美元/噸。1—10月份，全國累計進(jìn)口煤炭38762.30萬噸，同比下降11%；累計進(jìn)口金額2834080萬美元，同比下降33.4%。10月煤炭特別是動力煤進(jìn)口量的下挫，主要由于沿海氣溫下降，電廠進(jìn)入秋檢階段，日耗回落，采買節(jié)奏放緩。此外，在中國宣布對美國船舶征收特別港口費后，國際海運(yùn)費出現(xiàn)上漲，市場不確定因素有所增加，部分終端持觀望心態(tài)也是原因之一。

圖3  2021—2025年煤炭月度進(jìn)口量

從進(jìn)口來源國看，除加拿大、蒙古國煤炭進(jìn)口量同比有所增加外，其余各國煤炭進(jìn)口量同比均出現(xiàn)不同程度的減少。1—10月我國煤炭進(jìn)口來源國位列前四的分別是印尼（41.8%）、俄羅斯（18.9%）、蒙古國（18%）和澳大利亞（16.1%）。而10月當(dāng)月，我國從印尼和蒙古國進(jìn)口煤月環(huán)比均出現(xiàn)了下降，從澳大利亞和俄羅斯進(jìn)口煤月環(huán)比雖有增加但增幅較為有限。從外礦供應(yīng)方面來看，受持續(xù)降雨天氣以及印尼國內(nèi)市場義務(wù)（DMO）限制，10月印尼煤炭裝船量出現(xiàn)減量，多家礦商裝船出現(xiàn)延期。市場呈現(xiàn)出供需雙弱的局面。

進(jìn)入11月，國內(nèi)港口煤價大幅上漲之后維持高位，盡管內(nèi)外貿(mào)煤價格同步上漲，但進(jìn)口煤漲幅不及內(nèi)貿(mào)煤，仍具有較為明顯的價格優(yōu)勢，且印尼逐步進(jìn)入雨季，出貨量變少，外礦普遍沒有銷售壓力，美元報價堅挺。11月20日，中國電煤采購價格指數(shù)（CECI進(jìn)口指數(shù)）7000大卡綜合標(biāo)單價944元/噸，周環(huán)比持平。而據(jù)市場信息，11月26日，進(jìn)口印尼3800大卡華南到岸價為488元/噸，較同品種內(nèi)貿(mào)煤價格優(yōu)勢為54元/噸；進(jìn)口澳洲5500大卡華南到岸價為820元/噸，較同品種內(nèi)貿(mào)煤價格優(yōu)勢為55元/噸。

圖4  2024—2025年CECI進(jìn)口煤（規(guī)格品：7000大卡）采購價格指數(shù)

當(dāng)前，部分印尼礦企11—12月的貨盤已基本售罄，在減產(chǎn)預(yù)期及雨季持續(xù)影響下，供應(yīng)面已然偏緊；近期澳煤現(xiàn)貨供應(yīng)呈偏緊態(tài)勢，俄煤在嚴(yán)寒天氣的影響下發(fā)運(yùn)也較為受限。11月以來，國內(nèi)部分沿海電廠已陸續(xù)開啟12月遠(yuǎn)月進(jìn)口煤采購計劃，進(jìn)口動力煤市場表現(xiàn)較為活躍。投標(biāo)價雖在礦方挺價推高到岸成本的影響下有所上浮，但伴隨近日國內(nèi)港口煤炭報價漲幅收窄，市場看漲情緒迎來降溫，電廠實際采購中流標(biāo)現(xiàn)象有所增多。年底臨近，冬季用煤需求旺盛，國內(nèi)市場供需延續(xù)偏緊格局，電廠或釋放一定補(bǔ)庫需求。11月進(jìn)口量將大概率超過10月，但增量或有限；12月煤炭進(jìn)口量或進(jìn)一步增加；不過從全年來看，煤炭進(jìn)口量同比下降已成定局。

煤炭消費：氣溫南熱北冷，火電出力大增

10月全社會用電量同比增長10.4%，創(chuàng)年內(nèi)新高

10月份，全社會用電量8572億千瓦時，同比增長10.4%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量120億千瓦時，同比增長13.2%；第二產(chǎn)業(yè)用電量5688億千瓦時，同比增長6.2%，其中，工業(yè)用電量同比增長6.4%；第三產(chǎn)業(yè)用電量1609億千瓦時，同比增長17.1%，其中，充換電服務(wù)業(yè)以及信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)用電量增長較快；城鄉(xiāng)居民生活用電量1155億千瓦時，同比增長23.9%。1—10月份，全社會用電量累計86246億千瓦時，同比增長5.1%，其中規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量為80625億千瓦時。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量1262億千瓦時，同比增長10.5%；第二產(chǎn)業(yè)用電量54781億千瓦時，同比增長3.7%，其中，工業(yè)用電量同比增長3.9%；第三產(chǎn)業(yè)用電量16671億千瓦時，同比增長8.4%，其中，充換電服務(wù)業(yè)以及信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)用電量增長較快；城鄉(xiāng)居民生活用電量13532億千瓦時，同比增長6.9%。

圖5  2025年10月全社會用電量及構(gòu)成

10月全社會用電量同比增長10.4%，創(chuàng)下年內(nèi)新高，其原因是多方面的。第一，

去年同期基數(shù)相對較低，為今年10月用電量增長提供了空間，基數(shù)效應(yīng)在一定程度上放大了同比增速。第二，十一黃金周和中秋假期疊加，推動第三產(chǎn)業(yè)和居民生活用電增長，住宿和餐飲業(yè)用電量同比增長18.4%，充換電服務(wù)業(yè)用電量同比增長61.8%，反映出假期出行、消費和新能源汽車使用活躍。第三，10月我國天氣呈現(xiàn)北冷南暖特征，江南、華南北部出現(xiàn)“秋老虎”高溫天氣，居民空調(diào)等制冷設(shè)備使用增加，江西、浙江等地居民生活用電量同比增速超過60%，拉動整體用電量增長。第四，第二產(chǎn)業(yè)中高技術(shù)及裝備制造業(yè)用電量同比增長11.0%，其中電氣機(jī)械、汽車制造等行業(yè)增速顯著（如電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長19.8%、汽車制造業(yè)增長17.6%），國家淘汰落后產(chǎn)能、推動先進(jìn)設(shè)備生產(chǎn)應(yīng)用，促進(jìn)了高技術(shù)制造業(yè)快速發(fā)展，形成新的用電增長點。第五，農(nóng)林牧漁業(yè)電氣化水平提高，現(xiàn)代化設(shè)施農(nóng)業(yè)廣泛應(yīng)用（如大棚取暖照明、農(nóng)業(yè)灌溉等），推動第一產(chǎn)業(yè)用電量同比增長13.2%，畜牧業(yè)和漁業(yè)用電量均實現(xiàn)兩位數(shù)增長。

根據(jù)中電聯(lián)發(fā)布的2025年10月全國電力消費系列指數(shù)（CNECI），10月，全國全行業(yè)用電指數(shù)為143.3，全行業(yè)用電量比2020年基期（2020年基期為100）增長了43.3%，年均增長7.5%，同比增長8.5%，增速比上月提高2.7個百分點。其中，農(nóng)林牧漁業(yè)用電指數(shù)為175.6，比2020年基期增長了75.6%，年均增長11.9%，同比增長13.2%；制造業(yè)用電指數(shù)為138.6，比2020年基期增長了38.6%，年均增長6.7%，同比增長5.3%；服務(wù)業(yè)用電指數(shù)為174.6，比2020年基期增長了74.6%，年均增長11.8%，同比增長17.1%。

 圖6  月度全國電力消費系列指數(shù)（CNECI）

受南方高溫影響，10月發(fā)電量增速顯著高于9月。10月全國規(guī)模以上工業(yè)電力生產(chǎn)增速加快。當(dāng)月，規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量8002億千瓦時，同比增長7.9%，增速比9月份加快6.4個百分點；日均發(fā)電258.1億千瓦時。分品種看，10月份，規(guī)模以上工業(yè)火電由降轉(zhuǎn)增，水電、太陽能發(fā)電增速放緩，核電增速加快，風(fēng)電降幅擴(kuò)大。其中，規(guī)模以上工業(yè)火電同比增長7.3%，9月份為下降5.4%；規(guī)模以上工業(yè)水電增長28.2%，增速比9月份放緩3.7個百分點；規(guī)模以上工業(yè)核電增長4.2%，增速比9月份加快2.6個百分點；規(guī)模以上工業(yè)風(fēng)電下降11.9%，降幅比9月份擴(kuò)大4.3個百分點；規(guī)模以上工業(yè)太陽能發(fā)電增長5.9%，增速比9月份放緩15.2個百分點。1—10月份，規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量80625億千瓦時，同比增長2.3%。

我國發(fā)電總裝機(jī)容量在持續(xù)增長的同時，其結(jié)構(gòu)也正加速向綠色、清潔化方向轉(zhuǎn)變。截至10月底，全國累計發(fā)電裝機(jī)容量37.5億千瓦，同比增長17.3%。其中，全國火電裝機(jī)占比已降至40.37%；水電裝機(jī)占比11.83%；核電裝機(jī)占比1.67%。而作為新增的主力電源，2025年1—10月風(fēng)光新增裝機(jī)達(dá)3.23億千瓦，占全國新增發(fā)電裝機(jī)的比重達(dá)81.2%。10月份，國內(nèi)光伏新增裝機(jī)容量達(dá)12.6吉瓦，盡管同比下降38%，但環(huán)比增長30.43%，創(chuàng)今年下半年以來新增裝機(jī)量最高值。自今年5月以來，風(fēng)光裝機(jī)占比連續(xù)6個月超過45%。截至2025年10月底，全國風(fēng)電裝機(jī)占比15.74%，光伏裝機(jī)占比30.39%。

10月份，各電力來源呈現(xiàn)不同增長態(tài)勢，共同推動發(fā)電量整體提升。而從發(fā)電量來看，雖然火力發(fā)電占比持續(xù)下降，但仍是保障電力供應(yīng)的重要支撐。1—10月全國火電累計發(fā)電量占比64.66%，水電累計發(fā)電量占比14.03%，核電累計發(fā)電量占比4.92%，風(fēng)電累計發(fā)電量占比10.44%，光伏發(fā)電累計發(fā)電量占比5.95%。隨著新一輪寒潮席卷全國，冬季采暖需求激增，疊加光伏出力減弱，水電發(fā)電下滑，火電發(fā)電或?qū)⑾鄳?yīng)增加。

經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)承壓，化工行業(yè)耗煤需求穩(wěn)定

10月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%，已連續(xù)7個月在榮枯線50%以下運(yùn)行，比上月下降0.8個百分點；非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.1%，比上月上升0.1個百分點；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.0%，比上月下降0.6個百分點。10月份，受十一假期前部分需求提前釋放、工作日偏少及國際環(huán)境更趨復(fù)雜等因素影響，制造業(yè)生產(chǎn)活動較上月放緩。從分項指標(biāo)看，供需兩端均有所放緩。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.7%和48.8%，比上月下降2.2個和0.9個百分點，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)和市場需求均有所回落。10月主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)大幅下降0.7%至52.5%，出廠價格指數(shù)大幅下降0.7%至47.5%，連續(xù)兩個月回落，出廠價格與主要原材料購進(jìn)價格的差值依然處于高位，表明企業(yè)利潤持續(xù)承壓。

圖7  中國制造業(yè)PMI

10月份，除居民消費價格指數(shù)同比上漲0.2%、漲幅有所回升外，工業(yè)生產(chǎn)、社會消費品零售、固定資產(chǎn)投資、出口以及貨幣供應(yīng)量增速等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均呈現(xiàn)不同程度的放緩。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.9%，較9月6.5%的增速下滑1.6個百分點，并創(chuàng)下今年以來單月最低水平。社會消費品零售總額同比增長2.9%，較9月的3.0%微降0.1個百分點，且為年內(nèi)最低月度增速。1—10月固定資產(chǎn)投資同比下降1.7%，較1—9月的下降0.5%，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大1.2個百分點，連續(xù)兩個月呈現(xiàn)負(fù)增長，顯示投資動能明顯不足。短期看國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，宏觀政策加力提效的必要性明顯上升。

十一長假后戶外施工全面復(fù)工，北方暫未受寒潮影響，加上出口方面有所回暖，國內(nèi)鋼市需求有所恢復(fù)。10月鋼鐵行業(yè)PMI為49.2%，環(huán)比上升1.5個百分點，結(jié)束連續(xù)2個月環(huán)比下降態(tài)勢，行業(yè)運(yùn)行有所恢復(fù)。但由于房地產(chǎn)行業(yè)仍處深度調(diào)整階段，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資推進(jìn)節(jié)奏偏緩，市場需求未充分釋放，行業(yè)發(fā)展動力仍然偏弱。10月份，國內(nèi)鋼材市場震蕩下行，月末止跌回升，但整體仍呈震蕩下行趨勢。進(jìn)入11月份以來，受淡季效應(yīng)影響，需求快速下降，鋼價回歸偏弱的基本面，繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩偏弱運(yùn)行態(tài)勢。

10月全國固定資產(chǎn)投資同比降幅擴(kuò)大，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，投資不足現(xiàn)象顯現(xiàn)。受其影響，全國水泥市場需求持續(xù)減弱，10月單月水泥產(chǎn)量較去年同期大幅下降。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)監(jiān)測的反映市場實際需求指標(biāo)——水泥出貨率，10月全國水泥平均出貨率環(huán)比和同比均有所下降。1—10月，全國累計水泥產(chǎn)量同比下降6.7%，降幅較1—9月繼續(xù)擴(kuò)大。11月，建筑材料工業(yè)景氣指數(shù)為102.9點，高于臨界點，處于景氣區(qū)間，比上月回升3.2點，比上年同月高0.5點，建材行業(yè)運(yùn)行回暖。進(jìn)入四季度以來，全國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目進(jìn)度加快，支撐供需關(guān)系調(diào)整；新型政策性金融工具加速投放、盤活使用地方債結(jié)存限額等舉措將引導(dǎo)基建領(lǐng)域積極預(yù)期。但當(dāng)前市場需求仍以存量項目為主，隨著氣候轉(zhuǎn)冷，水泥等建材產(chǎn)品供需都將出現(xiàn)季節(jié)性調(diào)整。

雖然正值農(nóng)需淡季，但因前期尿素市場適度回落，疊加后續(xù)出口預(yù)期增強(qiáng)，尤其是儲備類剛需集中入市，為市場注入活力，近期廠家新單成交持續(xù)改善，國內(nèi)尿素市場呈現(xiàn)溫和上漲態(tài)勢。但下游需求的不確定性以及區(qū)域市場對價格上漲的抵觸情緒，使得尿素行情面臨諸多挑戰(zhàn)，漲價空間或有限。甲醇市場延續(xù)弱勢下行格局，港口庫存雖顯見頂跡象但仍處歷史相對高位，內(nèi)地主產(chǎn)區(qū)價格偏弱窄幅整理。Mysteel化工數(shù)據(jù)顯示，截至11月21日，甲醇開工率為102.55%、尿素開工率為95%，周環(huán)比分別為漲0.78%、降3.29%，區(qū)域內(nèi)部分裝置延續(xù)停車，市場整體供應(yīng)保持穩(wěn)定。生產(chǎn)企業(yè)對高價煤接受度有限，多以剛需采購為主，庫存維持常規(guī)水平?；っ菏袌銮榫w已有一定弱化，部分貨主對后續(xù)日耗表現(xiàn)有一定擔(dān)憂，雖報價仍堅挺，但出貨逐步增多。

煤炭市場價格：冷冬預(yù)期減弱，煤炭價格高位維穩(wěn)

隨著冷空氣的頻繁活動，煤炭保供各環(huán)節(jié)持續(xù)發(fā)力。大秦線日均運(yùn)量基本維持滿發(fā)狀態(tài)，北方港口日均調(diào)入量維持高位；而受沿海區(qū)域持續(xù)強(qiáng)風(fēng)影響，多個港口長時間封航，船舶裝卸作業(yè)受限，港口調(diào)出量下降。調(diào)入量明顯好于調(diào)出量，港口庫存水平快速上升。截至11月25日，環(huán)渤海港口庫存合計已達(dá)2618萬噸，雖然低于2024年及2023年同期，但如果放在一個較長周期看，環(huán)渤海港口當(dāng)前庫存仍高于2021、2022年同期，處于平均水平。不過，隨著封航解除、氣溫走低，電廠主動補(bǔ)庫的需求有望持續(xù)釋放，港口調(diào)出量或恢復(fù)至偏高水平。

圖8  2021—2025年北方九港合計庫存

進(jìn)入11月，隨著北方全面進(jìn)入供暖期，全國電廠日耗逐步進(jìn)入迎峰度冬爬坡階段，降溫帶動供暖量繼續(xù)增加，火電企業(yè)整體日耗量環(huán)比小幅增加。根據(jù)中電聯(lián)電力行業(yè)燃料統(tǒng)計數(shù)據(jù)，10月31日至11月6日當(dāng)周，納入其統(tǒng)計的燃煤發(fā)電企業(yè)日均發(fā)電量周環(huán)比增長0.1%，主要下降區(qū)域為華北（-11.0%），日均供熱量環(huán)比增長16.3%，同比增長11.1%。日均耗煤量環(huán)比增長1.8%，同比減少3.5%。不過在長協(xié)煤穩(wěn)定供應(yīng)下，電廠庫存量環(huán)比小幅增長，截至11月6日電廠存煤12274萬噸，較10月30日增長270萬噸；電廠庫存可用天數(shù)26.7天，較10月30日下降0.1天。

11月上旬，在“反內(nèi)卷”預(yù)期對煤炭供給端的約束和迎峰度冬預(yù)期對煤炭需求端的釋放雙重作用下，煤價維持穩(wěn)中有升的態(tài)勢，港口煤價增速加快，順利突破800元/噸關(guān)口。11月13日，中國電煤采購價格指數(shù)（CECI曹妃甸指數(shù)）5500大卡、5000大卡、4500大卡分別報收于830元/噸、735元/噸、640元/噸，自10月31日此輪上漲以來，分別累計上漲62元/噸、28元/噸、54元/噸。

圖9  2024—2025年中國電煤采購價格指數(shù)（CECI曹妃甸指數(shù)）

據(jù)國家氣候中心預(yù)測，今年冬季（2025年12月至2026年2月），我國氣溫西高東低，大部地區(qū)氣溫接近常年同期或偏高；降水總體偏少，呈“北多南少”分布。雖有4～5次全國性寒潮（含12月下旬至1月中旬兩次超強(qiáng)寒潮），但僅為短期波動，若暖冬兌現(xiàn)，北方供暖時長或強(qiáng)度下降，全國供暖用煤總量同比減少，將直接壓制需求天花板。且當(dāng)前資源儲備較為充足，火電企業(yè)煤炭庫存維持高位。截至11月26日，全國統(tǒng)調(diào)電廠存煤超過2.3億噸，可用天數(shù)約35天。

11月中旬，煤電企業(yè)電煤耗用低于往年同期水平。根據(jù)中電聯(lián)電力行業(yè)燃料統(tǒng)計數(shù)據(jù)，11月13日至11月21日當(dāng)周，納入其統(tǒng)計的燃煤發(fā)電企業(yè)日均發(fā)電量周環(huán)比減少2.0%，日均供熱量環(huán)比增長39.9%，同比增長13.8%。日均耗煤量環(huán)比增長1.1%，同比減少10.8%。高庫存、低耗用，火電企業(yè)對高價煤接受力度不足，僅維持剛需采購?？涌诿禾渴袌鲈诜请娦袠I(yè)煤炭需求支撐下，價格較為強(qiáng)韌。而港口煤炭市場，主流報價保持穩(wěn)定，但終端采購以長協(xié)煤為主，買賣雙方心理價差較大，現(xiàn)貨實際成交量較少，“有價少市”維持弱穩(wěn)局面。

12月，部分煤礦年度生產(chǎn)任務(wù)將提前結(jié)束，疊加環(huán)保、安全檢查趨嚴(yán)，煤炭產(chǎn)量存在收緊預(yù)期。隨著年度訂貨會臨近，正值年度合同談判前的關(guān)鍵博弈期，供需雙方均致力于爭取更多議價籌碼，終端普遍以觀望為主，采購仍以長協(xié)煤和進(jìn)口煤為主，對市場煤的采購需求整體有限。短期內(nèi)，高庫存壓制下煤價缺乏上漲動能，但在迎峰度冬、供需偏緊的強(qiáng)預(yù)期下也很難大跌，整體延續(xù)橫盤震蕩走勢。

（本報告數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中電聯(lián)官網(wǎng)、中國煤炭市場網(wǎng)、煤炭江湖等）